机构：长江证券

商榷员：高伊楠/张扬

事件形色

祯祥汽车发布2024 年三季度事迹。2024 前三季度实现生意收1676.8 亿元，同比+36.0%，销量149.0 万辆，同比+32.1%，实现归母净利润130.53 亿元，同比+358.5%。

事件驳倒

合座事迹顺应预期，销量带动营收快速增长，Q3 单季营收首破600 亿立异高，新动力转型加快结束。2024 前三季度实现生意收1676.8 亿元，同比+36.0%，销量149.0 万辆，同比+32.1%。单三季度来看，公司实现营收603.8 亿元，同比+20.5%，环比+9.8%。销量方面，Q3 实现销量53.4 万辆，同比+18.7%，环比+11.2%，祯祥新动力（含祯祥、领克、极氪）在Q3 销量达22.6 万辆，国内商场新动力渗入率超50%，稳居新动力品牌第一梯队。并吞报表口径，对应单车收入11.3 万元，同比+1.5%，居品结构握续向好。

受益于限制效应和居品结构优化收效，盈利才调进一步进步。2024 前三季度实现归母净利润130.53 亿元，同比+358.5%，Q3 归母净利24.6 亿元，同比+92.4%，环比+78.4%（不酌量Q2 出售影响），单车盈利0.5 万元，同环比权贵进步。在居品结构升级、销量限制进步与资本着落的推动下，毛利率同环比进步，Q3 表不雅毛利率15.6%，由于新准则条件将质保联系的保证金从销售用度改动到资本中，若回话毛利率更高。限制效应下用度率握续优化，Q3 销售用度率4.5%，同比-1.7pct，搞定用度率5.8%，同比-0.5pct。分品牌来看，Q3 极氪销量5.5 万辆，同比+51%，环比握平；总营收183.6 亿，同比+31%，整车销售营收创历史新高，超144 亿元，同比+42%，环比+7%；毛利率达15.7%，环比进步1.5pct，创年内新高。

极氪与领克整合，优化品牌架构，策略整合加强里面资源协同。祯祥集团将向祯祥汽车转让其所握有的11.3%极氪股份，往复完成后，祯祥汽车对极氪的握股比例将增至约62.8%。

同期祯祥集团布告，对旗下领克和极氪进行股权结构优化，极氪将握有领克51%股份。

而其中30%的股份是极氪拟从沃尔沃集团买入，往复对价54 亿元，领克其余49%股份不绝由祯祥汽车旗下全资子公司握有，往复展望将于2025 年Q1 完成。动作落实《台州宣言》策略框架的重要性举措，极氪、领克股权结构优化整合，能灵验减少关联往复、舍弃同行竞争，握续激动里面资源深度整合和高效协同。

新平台赋能，祯祥汽车有望开启居品新期间。GEA 架构撑握新车周期，极氪、领克、星河全面向好。各品牌新动力转型顺利激动，限制效应冉冉突显将带来盈利进取弹性。公司燃油车基盘雄厚，联营企业立异出海方式握续灵通外洋新空间。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，面前估值仍处低位。展望2024-2026 年归母净利润区别为160 亿、118 亿、157 亿元，对应港股PE 区别为7.7X、10.5X、7.9X，保管“买入”评级。

风险指示

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加重平缓企业盈利。

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